美联储发布金融稳定报告

当地时间5月8日，美联储发布今年首份《金融稳定报告》。报告显示，银行系统压力、房地产压力和持续通货膨胀是当前金融稳定的主要担忧，尽管整个系统总体上仍然保持稳定。如何解读这一报告？美国经济前景面临哪些挑战？我们来听听中国社会科学院美国研究所助理研究员马伟的解读。

美联储对其金融稳定仍具信心

《全球财经连线》： 这份报告中有哪点重点值得关注？哪些领域存在更多的潜在风险？

马伟：美联储的这份报告首先透露出的基调是，对于其金融稳定整体来说还是有较大信心。当然，美联储也强调了一些比较重要的潜在风险。一是尽管银行的倒闭并没有大规模出现，但还是使得市场上对于美国经济陷入衰退的担忧进一步增加，进而使更多银行有了惜贷，即不愿意放贷款的行为。这可能会进一步促使（衰退）预言自我实现，最终有可能会拖累投资和消费，导致经济的衰退。

第二，报告中（美联储）也承认了之前对于硅谷银行这类中小银行的监管其实存在缺陷。事后来看，硅谷银行并不能通过所谓的流动性压力测试，但美联储在事前并没有关注到这一点。这也是其在监管上存在的重大缺失。

第三，我觉得需要关注的是报告中特别提到，银行现在对于商业地产的风险敞口较大。而从上半年来看，商业地产虽然整体仍处于高位，但下跌的风险以及下跌的趋势都是存在的。这可能会进一步冲击银行的资产负债表。我觉得这三个问题是值得关注的。

金融风险相对可控 经济前景难言乐观

《全球财经连线》：综合来看，美国的整体金融稳定性及经济前景几何？对美联储而言，信贷收紧是否已起到了跟加息控通胀一样的作用？

马伟：我们看到在刚刚过去的议息会议上，实际上美联储已经透露出本轮加息有可能已经结束的迹象。当然，距离大家期望的降息可能还比较远。在这样的情况下，我觉得对于金融业、银行业的冲击其实也是在逐步减弱的。相应的，这就会使得对于银行业、金融业的风险目前仍然处于一个可控的水平。但这么高的利率、包括银行收紧信贷，对于美国经济前景相对来说并不是那么乐观。

这里面当然有一些矛盾的迹象存在。比如说我们看到四月份就业市场的数据还是非常紧张，但是如果我们回顾历史就会发现，其实就业市场在危机来临、在衰退来临的时候，通常会出现一种跳跃性的变化。也就是说，眼下这一非常强劲的劳动力市场，并不能完全保证美国经济就不会陷入衰退。所以整体来看，信贷的收缩对于美国的经济的影响，我觉得尚处在逐步体现的过程中。随着时间的延长，我觉得对于经济的影响会越来越大。

我认为这也可能会是美联储选择很大概率不再加息的重要原因之一。据市场估算，信贷收缩对于经济的影响基本至少相当于25个基点的加息。这样的影响就像加息一样，对于整个经济而言是存在滞后效应的。我觉得随后到二季度，这样的效应慢慢会体现出来。

银行系统压力持续

美联储上一次发布《金融稳定报告》是在2022年11月。在短短几个月后，美国多家银行相继爆雷，中小型银行面临严峻挑战。美国联邦存款保险公司(FDIC)的数据显示，硅谷银行、SignatureBank以及第一共和银行倒闭时的总资产规模达到5485亿美元，超过了2008年25家银行倒闭时的总资产规模。这场银行风波是否会持续蔓延？后续会演变为更大的金融风险吗？我们来连线渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰。

美联储仅能将风波限制在有限范围

《全球财经连线》：金融稳定报告指出，银行业仍具有弹性，有大量吸收损失的能力。您怎么看？美联储等相关机构采取的干预措施是否有效的缓解了压力？

王昕杰：在三月份硅谷银行暴雷之后，不管美联储或者是其他监管方所采取的行动，确实有效地遏制了整个风波的蔓延。包括流动性的注入、银行的接管等，让整个风险控制在中小型银行当中。虽然目前的中小型银行仍然有存款流失的风险。

如果从银行业的整体来看，美国国内银行业的流动性仍然是充裕的。但从另外一个角度来看，存款流失相关的中小型银行仍然承受着流动性的压力，自身的原因之一在于这些银行资产端跟负债端之间的不匹配。而这样的不匹配随着未来整个宏观形势的变化，可能会转向紧缩流动性的情况，或对未来的信贷环境造成一定程度的压力。

除了银行以外，事实上我们也看到其他的非银行金融当中存在结构性的脆弱。特别是短期融资的部分，不管是货币型的基金或者是类现金的投资工具，仍然有可能在流动性紧张的时候受到挤兑的打压。所以从金融稳定报告指出银行业具有弹性、有吸收损失的能力来看，确实是如此。但是整体的“风暴”，我们看到已经有三家中小型银行暴跌的情况下，我们认为这一风波还不会很快结束，而美联储能做的也只是把风波限制在有限范围以内。

全球流动性收紧风险持续加大

《全球财经连线》：有经济学家警告称，全球市场已满足“明斯基时刻”所有要素，流动性紧缩已开始显现。金融市场是否或将面临更大的风险及动荡？

王昕杰：从更大的范围来看，全球市场以及金融市场未来流动性出现收紧的情况，或者说风险确实在持续加大。主要原因还是在于过去一年多时间里，为了对抗通胀压力，除了美国以外，还有欧洲以及其他发达市场央行也同步采取了加息的举措。但目前来看，即便是连续的加息，欧美的通胀仍然处在相对高位。这意味着近期我们大概率不会看到（全球）整个加息周期的结束。除了美国可能会暂停加息的一段时间。

在这一背景下，我们认为高利率的环境会维持一段时间，而这个部分对于所有负债方的偿债能力会造成一定程度的压力，由于利息的成本出现了提高。所以在未来一段时间里，在高利率环境当中，如果无法很快看到利率环境放松，流动性持续稳定，确实对于整体的市场，无论是从个人、企业还是到新兴市场国家经济体而言，可能都会受到一定程度的冲击。在未来一段时间，这样的流动性风险可能会导致整个金融市场的波动加大。同样的，我们会面临相关的环境，特别流动性收紧的环境，导致宏观经济出现下行的情况。因此，我们认为在未来12个月，美国的衰退风险其实大幅提升到了八成以上，欧洲的衰退风险也持续增加。

美国债务违约风险逼近

在银行业危机已让美国经济风雨飘摇之际，债务上限之争可能进一步将美国经济推入衰退“深渊”。美国财政部长耶伦当地时间7日表示，若未能提高债务上限将导致美国“经济急剧下滑”。美国总统拜登预计将于美国时间本周二与众议院议长、共和党人麦卡锡会面，以试图打破当前的僵局。美国债务上限危机将如何演绎？我们来连线太和智库研究员张超。

暂无迹象显示债务上限危机可解决

《全球财经连线》：您认为美国这次能否尽快脱困？

张超：美国历次国债上限危机的核心其实是政治危机，而非经济危机。能不能尽快脱困，完全在于两党谁先放弃自己追求的核心利益。目前还看不到有证据或迹象（表明）任何一方想要放弃自己的核心利益，所以在6月份或者7月份之前，我觉得是看不到美国国债能很快突破上限的迹象。

美“花钱无度”导致债务上限危机不断重演

《全球财经连线》：美国为何无法彻底摆脱“债务上限”？

张超：这个要从两点来看。首先，美元的发行机制导致了必须要有一定的国债作为支撑，从而国债就成为了向全球投放美元的必要工具，这是它的属性造成的。

第二点，美国花钱无度。美国国债上限现在已经达到31万亿（美元），如果（能）有效地控制赤字和缩减不必要的开支，其实是够用的。但是由于花钱无度，每年赤字，尤其是军费在大规模增长，这都是非常庞大的（支出）。因此在花钱无法控制的情况下，它的上限永远是缺乏的。这次调高了上限，（但）假如调高的份额仅仅是1.5万亿至2万亿这样的程度，那么在三年左右，它的上限又会面临不够、（再次成为）一场政治博弈或是政治闹剧。

美国商业机构面临较大风险

《全球财经连线》：债务上限危机将对全球经济带来怎样的冲击？

张超：这其实是大家依赖美元作为国际交易和储备货币时所必须面临的一个难题。这个难题，通过美国自身是无解的，解决的办法只能是摆脱美元。如今美国这样庞大的货币供给量和国债发行量导致持有的机构非常多，现在我们知道各个国家都在抛售美国国债，或者叫减少美国国债的头寸。当前新增的持有量大量是在美国国内，即美国的商业银行、养老保险、以及一些其他的基金，这些机构面临着最大的新增风险。

但是对于中国、日本、英国等国家来说，因为主权基金掌握着大量的美国国债，如果美国国债违约，将面临着非常大的冲击。而这些冲击必然会影响到金融市场，这是无法避免的，只能说尽量减小损失。我们可以看到，从2021年起，全球出现了逐步削减（对）美国新增国债的购买量（的趋势），到2022年（达到了）一个高潮。以中国和日本为首的亚洲国家主动降低对美国国债的持有额，这也是在降低风险。

但短期内（该危机）对于实际的影响并不大，因为我并不认为美国国债的违约会是一个长时间、常态化的事情。它带来的冲击是短暂的，短暂的冲击对于主权类（基金）来说还好；但对于商业机构就不好说了，（美国国债）一旦违约，商业机构面临的问题就是账面损失可能转为实际损失。现在美国的系统重要性银行所持有的美国国债的账面损失已经超过2000亿美元，一旦美国国债违约，对这些商业机构所带来的冲击将是直接的、并将直接反映在其股票价格上，从而影响金融资产价格。